躺平近3月的PVC,博弈点在哪?

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2022-01-17 19:42:39

美尔雅期货

导读: PVC分析逻辑将不再集中于成本端,而将回归传统供需基本面上。2022年供应端增量压力如何?市场博弈是否仍集中在需求端?

一、2022年基本面分析

1、产能:PVC新增产能落地不多

2021年实际新增投产4套装置,包括德州实华20万吨姜钟法、浙江嘉化30万吨乙烯法、甘肃金川6万吨电石法及上海氯碱6万吨乙烯法(另外天津大沽的80万吨产能置换)。按规划2022PVC新增产能接近300万吨,但从过去两年来看PVC新产能投产速度是低于预期,如聚隆化工以及山东信发均推迟到2022年了。另外电石法已被列入限制类投产企业,未来投产多是乙烯法装置。2022年实际投产产能预计在120万吨左右,产能增速可能在4%左右。

2、产量:PVC开工维持高位

2021年全国PVC产量预计在2213万吨左右,开工率在80%,展望2022年,随着海外供给端改善,出口预计会减少,国内供给端或仍将受到双控政策影响,但需求端地产或有边际改善,2022年整体开工或较今年基本持平,产量增加3%左右。

3、电石

①能耗双控将持续影响电石供应。2016年供给侧改革后,电石产能利用率不断提升,行业供需格局向好。今年四季度,虽然煤炭价格大幅回落,但电石开工率也没有回到以往高位,展望明年,能耗双控还将延续,电石开工势必还是会受到限电的影响。煤炭目前仍是国内主要的能源,而电石作为高耗能高污染产业,未来在碳中和背景下,供应端将长期受限的。

②电石成本仍有一定支撑。PVC80%产能是电石法,电石的下游主要是PVC。上涨趋势电石先行,下跌趋势PVC先行。展望2022年,能耗双控还将延续,电石开工势必还是会受到限电的影响。近期电石价格小幅下跌企稳,在乌海电石出厂价4500左右,其一电石出厂价下调促近贸易成交;其二下游PVC成本压力较大,降低采购价以转移自身成本压力。年前如果PVC表现一般,那么电石价格小幅下降的现象仍会出现。

③BDO或成电石新的需求增长点。可降解塑料中具有代表性的是PBAT,其原料为BDO、己二酸等。BDO 在上半年由于可降解塑料的投产需求出现过暴涨,据统计未来3-5年BDO新增产能超过 500 万吨,其中大约 60%采用以电石为原料的工艺。全部投产将带来超过每年300万吨的电石需求。

4、利润

产业利润重新分配。2021全年而言,电石企业利润同比大幅增长,占据产业主要利润,一体化氯碱企业成本优势下叠加碱的利润高位,效益较好。外购电石法PVC厂家则由于电石价格高全年盈利相对下滑。乙烯法中外购乙烯的利润好于外购VCM(氯乙烯)单体。2022年预计油价和电石仍处于高位,成本端仍有支撑。

5、需求

①下游整体开工一般,2022年须看终端表现。春节前,北方下游制品企业开工负荷偏低,华北部分地区受天气原因影响,会不定期出现减产现象,南方地区下游企业开工相对稳定,但整体备货意向不高,目前整体下游企业订单情况一般,刚需相对有限,下游多数企业对2022年的需求预期偏弱,囤货意愿偏弱,维持刚需采购,开工负荷后续难有明显提高,预计年前有转弱可能。

截至1月7日,华北下游开工在55%(环比+0%),华南下游开工65%(环比-3%),华东下游开工61%(环比-2%)。终端下游制品企业开工变化不大,下游中地板开工暂时较稳,但管材、型材开工普遍下滑,企业开工目前多在3-5成,终端订单普遍不高,多数维持刚需采购与低库存运作,下游需求暂难有放量。另外客观层面,企业年末放假以及资金回笼,无特殊利好下,制品开工难言好转。

②地产基建仍有需求支撑。2021年9月政策有所减缓,竣工有所增加。全年新开工下滑依然是“房住不炒”的政策基调。2022地产端需要看国家政策的推进情况,如果政策底未现,那么PVC需求端短期难言明显好转。从拟合周期来看,明年5月是竣工高峰期。

关于基建,中央经济工作会议定调2022年中国经济发展大计,强调“稳”,要求适度超前开展基础设施投资,加大基建开支或将提振环保工程新增订单,PVC作为主要的排水管道原料,需求预期较为稳定。

关于老旧城区改造上,按十四五规划,全国40亿平米老旧小区给排水改造,对应管材需求为25.6亿米,预计需PVC管材230万吨。另外“十四五”计划完成2000年前建成的21.9万个城镇老旧小区改造,2021年政府计划实现改造城镇5.3万个,比2020年高出1.3万个,预计全年超额完成既定计划,2022预计比2021年完成更多改造。

③地板成本新的需求增长点。国内PVC地板主要用于出口,其中美国为我国PVC地板主要出口国,占比超过60%。美国地产增速虽然放缓,但存量地产仍会带动PVC地板的需求。短期风险点可能在于疫情再次使得海运费不断增加。同时随着国内大众接受度提高,预计未来5-10年PVC地板有望大幅替代强化地板和复合地板,在地面装饰材料中市占率提高至8%-9%左右。

④出口预期减少。2020年末-2021年3月,海外受疫情及寒潮天气影响,供给端受限,国内出口窗口打开,新接订单大幅增加(出口船期影响,出口交付落后订单1-2月),5月海外恢复,影响到7-8月的出口量,10月下旬虽然国内PVC大幅下行,但海外客户心态谨慎,10月实际出口接单不多。进入11月,随着国内价格震荡企稳,国内出口接单有所增加。展望2022上半年,随着油价继续上涨空间可能有限,台塑也以调低明年1-2月的出口报价,国内明年出口较今年会有一定程度的下降,预计全年出口在100万吨左右。

6、库存:累库预期犹在

11月本来是传统的去库周期,但今年由于地产业景气度下滑,终端需求减弱使得去库速度较往年有所减缓,社会库存总体偏高,呈现出上游库存增加,中下游库存减少格局,关注春节后库存去化情况。

二、行情推演

1、供给端重点关注

“十四五”期间,“双碳”目标提出,“能耗双控”成为我国低碳发展的重要动力。PVC原料电石从采矿(石灰石)到生产(单吨耗电3500度)到运输(危化品)都受到严格控制,加上政策下新增产能减少,供给端持续收紧。2021年是3月内蒙出台政策,2021年的能耗双控达标情况预计会影响2022年初各地政策推行力度,总体而言今年双控较去年边际减弱可能性较大。关注各地双控政策。

2、需求端重点关注

①年后复工:一般而言上游开工较为稳定,今年就地过年下游复工如果较早将带来一定的需求。

②出口:一般全球PVC生产企业在3月份大规模检修,3月欧美进入集中检修期,2-4月台湾和日韩迎来检修,中国4-6月集中检修,关注海外检修带来的出口。

③地产政策:近期政策虽然密集发布,但预计房企流动性危机距离结束已为时不远。一般而言,一季度是政策发布密集期,关注地产政策推进情况。

三、总结

①供应端:从新增投产来看,05合约前增量供应不大,而且从2021年的投产落地情况来看,2022年全年新增投产4%左右,产量增速在3%-4%左右,总体而言2022年供给压力不会太大。

②成本端:电石将继续受到双控政策影响,供给增速有限,而下游除了PVC稳定需求外,另有BDO等新型需求,整体而言电石或将保持供需紧张态势,价格或震荡运行,电石法PVC成本将面临长期高位。

③需求端:受海外装置投产及开工增加影响,出口或有减少,另外在房地产景气度下滑的影响下,PVC需求有放缓的可能,但相较于2021年四季度环比或改善的可能,2022年总体需求端增速需看房地产的韧性。

④库存端:整体而言,2021上半年社会库存相较于往年处于较低水平,但四季度由于需求不及往年,去库整体放缓,由于去库不及预期,那么年末同样可能累库速度放缓。

总体而言,PVC分析逻辑将不再集中于成本端,而将回归传统供需基本面上,2022年供应端增量压力有限,市场博弈更多集中在需求端,从大周期上看,房地产景气度下滑,PVC需求增速有放缓的可能,但从四季度来看,房地产信贷环比有边际放松的迹象,因此我们认为春节前PVC有下探可能。中长期来看,在成本以及需求的边际改善支撑下,价格在春节后有探底回升可能性,2022年PVC宽幅震荡可能较大(7000-9000),重点看需求端地产政策的推进情况,操作上以波段为主。

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