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一直以来，债券都被认为是一种风险极低的避险资产。但是今年以来，随着负收益率债券规模屡次突破历史新高，“债市泡沫”成为投资者们议论的焦点，债券似乎也没有那么安全了。不少投行和分析师甚至声称，债券已经不再是一项可靠的避险资产。

在危机丛生的市场中，债券的避险属性真的神奇不再了吗？我们又该如何重新定义避险资产？

01观点梳理

本周二，摩根大通资产管理公司全球多元资产策略主管比尔顿（John Bilton）在一个新闻发布会上表示：

“我们正处于经济周期的晚期，经济增长似乎正在放缓。股票、信贷和另类资产的回报仍是存在的，但试图通过配置债券资产进行对冲，从而隔离风险敞口的日子已经一去不复返了。”

比尔顿认为，债券市场的避险属性正在流失，现在或许是时候重新定义何为避险资产了。

02精选分析

▶ 债市的变化与危机

在开始分析之前，首先各位要弄清楚一条逻辑：投资者热衷于投资债市，债券价格就会被推高；债券价格上升，收益率就会下滑，反之亦然。

小摩对债券资产发出悲观预测，自然和债市这段时间的变化有很大关系。和今年7、8月份的火爆相比，近两个月，投资者对债市态度已经冷淡了许多。数据显示，负收益率债券规模在两个月内锐减5万亿美元。

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乍一看，收益率回升是一件好事。但冷静下来分析可以发现，负收益率债券规模依然相当庞大，所谓的债市泡沫并没有消失。相反地，在投资热情冷却之后，一些隐藏的问题更能引发外界的关注，债市泡沫化的种种迹象也逐渐浮出水面：

年内愈演愈烈的央行降息潮释放了大量低成本资金，资本疯狂涌入债市之后，市场内的拥挤状况十分严重；

债券估值依然存在虚高现象，德国、日本、瑞士、丹麦、荷兰等发达经济体的国债还在负收益率区间挣扎。

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总结上述分析，花旗集团给出了一个结论：央行对经济的帮助已经达到极限，投资者很快会以抛售债券来回应市场的变化。也就是说，债市的繁荣泡沫，即将被刺破。

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▶ 投资债市要留意什么？

既然已经几乎可以肯定，债市泡沫必将破裂，投资者现在需要关心的就是如何躲过这次危机。尤其是在负收益率债券规模激增时期大幅加仓的债市多头们，将面临一个残酷的挑战。

面对复杂多变的市场状况，富兰克林邓普顿环球宏观分析团队建议债市投资者应关注以下四个重点：

第一，保持高流动性，可适当增加现金存量；

第二，维持对长期美债的负存续期持仓；

第三，增加日元、挪威克朗及瑞典克朗等避险货币的持仓量，以对冲风险；

第四，严格管理新兴市场债券的持仓风险，尤其要关注贸易局势和潜在利率风险的冲击。

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当然了，一些投行、对冲基金等债市大玩家选择了更直接的应对方式——逃。高盛策略师William Marshall就在最近的报告中写道，由于10年期美债收益率回升，CTA已经大幅减持美债多头头寸。高盛指出，如果10年期美债收益率逼近2%，恐将引发更大的抛售。在投行们看来，趁早离场似乎才是债市的生存之道。

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▶ 债市失宠 避险资产还有何选择？

展望后市，美国银行认为债券市场泡沫将成为美国经济在2020年代下滑的催化剂。那么既然债券市场已经不再是安全的避风港，又有哪些替代品可供投资者选择呢？华尔街的大鳄们给出了自己的建议：

首先，美银美林认为，投资者可以通过美国国库券以及实物资产来对冲风险，因为金融资产恐怕无法抵挡债市泡沫破裂带来的冲击。

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其次，有数据显示，不少投资大佬和大型企业都在囤积现金。本月初，股神巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司现金持有量升至1282亿美元，创下历史新高。Lipper的数据则显示，目前美国私人投资者手中持有大约3.4万亿美元现金。乱世持现金，似乎成为一种新的避险潮流。

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最后，当然不能缺少最为传统、也最为可靠的避险资产——黄金。一方面，美银美林认为债市濒临崩盘不会对黄金的投资前景产生太大影响，黄金仍是一项可靠的避险资产。另一方面，根据世界黄金协会的最新数据，全球有超过46%的投资者将黄金列为自己的主流投资产品，仅次于储蓄账户和人寿保险。由此可见，黄金依然深受大型投行和私人投资者的青睐。

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互动话题：债市泡沫即将破裂，你认为这会给其他避险资产，比如黄金等带来机会吗？