本文来自腾讯美股

本周开始以来，美股市场表现强劲，短短三个交易日内就于周一和周三两度刷出新高。然而正在这一时间节点上，瑞银却发布了一份最新的研究报告，给兴冲冲的华尔街多头浇下一盆冷水——近五十年来最大单一熊市诱发风险的身影再度出现，历史上在它到来后，美股还没有一次逃过熊市命运的记录。

瑞银美国股票策略团队部门负责人特拉汉（Francois Trahan）为首的研究团队深入分析了过去五十年的股市历史，结果发现一种令人高度不安的趋势现在正再度抬头，也许历史悲剧就要重演了。

特拉汉着重研究了过去历次熊市，即股价较之最近峰值下跌至少20%的行情发生前夕，市场上都是怎样的情况。结果，他发现，所有这些熊市都有一个共同点，即，每一次熊市开始前都出现了标普500指数盈利预期的下滑。

无巧不成书，现在标普500指数盈利正在经历一场下滑。特拉汉警告说，如果历史规律可靠，这就意味着美股正在迎头撞上大麻烦。

具有讽刺意味的是，这凶兆到来时，美股却在国内和国际一系列不利因素的环绕之下一次又一次攀上新高，这也让特拉汉多少有些困惑。

不过，无论如何，这一单一最大熊市催化剂也值得投资者保持警惕。

要度量标普500指数盈利的健康状况，你可以有许多种方法，但是眼下不管你用什么方法，得出的结论都是一样——增长趋势在减速。

瑞银的研究模型下，经济指标和盈利增长的变化是追随着利率周期的变化的。特拉汉解释道，虽然联储今年是宽松的立场，但是去年他们却一直在加息，而货币政策的效果是有滞后性的，这就意味着加息的影响尚未充分被企业体会到。根据瑞银的历史研究，经济往往是会在加息周期结束后两年时见底，具体到当前周期也就是2020年11月。

曾经熟悉的盈利两位数增速时代已经一去不复返了。去年9月时，标普500指数盈利同比增长幅度攀上了23%的峰值，但是现在却只有1%。特拉汉预计，这一数字很快就会在几个月后变成负数。

即便这一趋势还不足以证明盈利正在崩塌，特拉汉还可以用另外两个指标来证明情况确实很不理想。

首先，息税前盈利预期增速已经从1月的11.3%峰值下滑到了目前的零。

其次，盈利宽度情况也在恶化。年初时，盈利同比增幅预期为负数的标普500强企业有68家，而现在已经增加到了160家。

当然，需要指出的是，卖方分析师在盈利预期方面总是会倾向于保守，而第三季度财报季节迄今为止的发展也再度证实了这一点。目前，标普500强已经有大约一半发布了财报，根据美国银行美林的统计，他们的整体盈利表现较之预期高出了2%左右。事实上，美股近期的连番涨势当中也有这些财报的一份功劳。

可是，接下来的第四季度就没有那么乐观了，相反画面迅速变得暗淡下来。彭博的数据显示，分析师们预计，标普500指数盈利在这一季度当中将增长1%，而一个月前，这一预期幅度还有3.3%。

特拉汉的回应是，投资者必须着眼于更广阔的范围，他解释说，当下商业周期正在进入“去风险阶段”。

除了标普500指数盈利增长2017年年底后开始转头下滑，到了今年前两个季度干脆变成负增长之外，所谓领先经济指标的表现也在恶化。

大量的历史证据都显示，后者是股市的十足利空。

特拉汉指出，归根结底，盈利预期变成负数，领先经济指标走低，这已经算得上是股市最不愿意遭遇的宏观背景了。

他补充道，平均而言，市盈率会在风险预防阶段达到峰值，那时标普500指数82%的回报可以归因为市盈率的变化。在当下各种风险都在不断增加且强化，盈利增长下滑，情绪面恶化的节点上，这显然不是个好消息。这样的阶段往往都是股市表现不佳的典型阶段，正因如此，我们目前最担心的就是标普500指数盈利增长预期变成负数。

无独有偶，Richard Bernstein Advisors 投资组合策略师铃木（Dan Suzuki）也在本周的一份研究报告当中指出，历史上有些经济衰退发生时，股市并未跌入熊市，比如1960年和1980年就是例子，同时，也有一些熊市发生时经济并未衰退，比如1987年。关键是，迄今为止，一旦美股遭遇六个月的盈利衰退，熊市总是会接踵而来。

“在我们看来，未来几个季度盈利衰退的可能性正在变得越来越大，而与此同时，市场流动性还在收缩。这显然是不祥之兆。”