在2008年金融危机之后，全球多数国家得到了一个教训：既然债务是危机的始作俑者，那么未来几年有必要大力推行去杠杆化。然而，没有几个国家能做到。

相反，彭博指出，全球主要央行带有缺陷的货币政策让世界陷入了危机前的深渊。例如，在美国，债务只是在不同行业之间互相转移，但其实并未消失。（下图为2007年与2018年全球债务分布）

众所周知，2008年危机之前的杠杆太高了。2007年，随着次级抵押贷款机构破产，危机开始爆发。一方面，美国家庭债务占GDP的比例急剧上升，而另一方面，美国家庭储蓄率大幅跳水，接近零的水平。

踏入金融危机之前，市场以极其宽松的条款向消费者提供大量的廉价信贷，步入了过度杠杆化的阶段。而作为最终贷款人的欧洲大部分银行，最终遭受了可怕的损失。

当然，没有人会喜欢长期且痛苦的去杠杆化，因为这个过程通常会导致消费低迷以及经济增长放缓。因此，各国央行为了将痛苦最小化，选择降息、甚至把利率降至零以下，而这样做只会导致更高的杠杆。

美国消费者和西方银行体系已经在一定程度上削减了支出，但杠杆只不过是转移到其他地方去了。这些削减的支出，远远不够填补美国企业，特别是美国政府不断上升的借贷成本。

全球经济经历了艰难的十年——全球范围的萧条、随后西欧经济持续低迷、美国经济增长缓慢和不平等加剧。如果没有央行的政策措施和债务推动的消费，情况可能更糟糕。然而，这虽然避免了痛苦的去杠杆化，但却一系列严重的问题。

美国债务的变化

在2008年，家庭债务占美国GDP的98%，美国人的消费和借贷远远超出他们的能力范围。尽管过度支出在一定程度上得到控制，但新型的债务却已开始崭露头角。自2008年金融危机前夕以来，汽车贷款和学生贷款翻了一番，从1.36万亿美元增加至2.73万亿美元。

不过，事情还是有好的一面。住房贷款，按名义利率来计算仍低于十年前的水平；房屋净值信贷额度已急剧下降。虽然银行提供的信用卡债务刷新历史新高，但客户仍保持在信贷额度范围内。

美国正在去杠杆化 但欧洲还有很长的路要走

危机过后，随着政府的介入，美国的银行开始去杠杆化。在监管加强之后，美国一直在利用低利率来整顿自己的金融机构。令人惊讶的是，美国大型金融公司的债务与股本之比甚至比上世纪70年代还要小。

欧洲银行业也在推进去杠杆化。10年前，德国银行的资产占GDP的3倍有多，如今这一比降到了2倍。欧洲许多大型银行仍然规模巨大，一旦陷入危机，欧洲各国政府也难以束手无策。尽管在过去10年里，这些银行削减相当于整个地区GDP的资产，并间接导致了欧元区经济的低迷，但这种削减程度还远远不够，欧洲前方还有很长的路要走。

企业借贷飙升 但质量下降

踏入2008年危机之时，非银行企业的杠杆率远低于本世纪初。但自那以后，企业的新债务远远超过了它们获得的自由现金。对于罗素2000指数（Russell 2000 Index）中规模较小的公司来说，情况最为明显，不堪一击。

由于工资增长缓慢，大型企业享受了丰厚的利润，这也使得他们能够称受巨大的债务负担。但评级机构的数据显示，信贷质量已经大幅下降。根据标普的全球评级，评级为BBB+、BBB或BBB-的企业数量已经超过了A级的企业数量。这样看来，企业似乎正在“玩弄”评级公司尽可能多地借贷。