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上个月货币决策会议结束后，有关美联储资产负债表的命运留给交易员们的疑问与答案一样多。缩表路径也许能在未来一周找到一些线索。

本周由于美国公众假期，交易天数减少，经济数据清淡，但美联储的相关讯息不少。美联储将公布1月份政策会议纪要，至少有三位决策官员将特别针对4万亿美元的投资组合发表演说。对投资人而言，最重要的讯息莫过于缩表最终结束日期、资产负债表最终规模以及最终资产组合的见解。这些决定对于固定收益的影响相当广泛，从抵押贷款到回购协议、美国国债不一而足。

“鉴于目前美联储在加息方面基本上已向市场低头，关注焦点大多集中在资产负债表，”瑞信驻纽约的利率交易策略主管Jonathan Cohn说。“1月份真正令人跌破眼镜的是，在资产负债表方面，他们很快就转向弹性处理，因此市场焦点大部分会集中在这方面。”

在上个月的会议中，联邦公开市场委员会(FOMC)说，准备调整计划，稳步减持美国公债和抵押贷款支持债券(MBS)，寻求维持银行储备充足供应的货币政策制度，同时“依据经济和金融的发展”，来调整政策正常化进程。

这一声明促使美联储官员对缩表的处理态度全面大转变--美联储主席鲍威尔12月称进入“自动驾驶”——引发市场对缩表展望有诸多揣测。

一开始，交易员仍试图了解美联储所说的“充足供应”的意涵是什么。美联储在金融危机时期大举投资债券，造成银行储备过剩。金融危机过后制定遏止追逐风险的规定，促使银行利用大部分储备，以满足更严格的监管要求。随着缩表逐渐从金融体系中抽走流动性，有些市场人士指出，银行储备恐怕又会越来越少。

美联储理事Lael Brainard上周接受CNBC访问时表示，缩减资产负债表应该会在今年稍晚时结束，金融市场显示对这些储备的需求很大。她预测的时间表与最近的彭博调查大约一致。受访的经济学家预期，美联储在第三季会开始放慢缩表速度。

圣路易斯联邦储备银行行长James Bullard、费城联邦储备银行行长Patrick Harker以及美联储理事Randal Quarles 2月22日将谈到资产负债表的展望，投资人或许可以好好检视美联储内部对缩表结束时间的看法。

在另外一份对利率策略师的调查中，预估中值显示，当储备从当前的1.6万亿美元降到约1.1万亿美元时，美联储可能就会结束缩表。这将使得资产负债表规模维持在3.6万亿美元左右，与第三轮量化宽松政策实施期间的水平相去不远。

资产组合

一旦美联储决定缩表的结束日期和最终规模，决策官员需决定如何执行缩表。目前美联储每个月最多减持500亿美元的债券，并在债券到期时，选择不把部分资金再投资。一种可能性是完全停止缩表。另一个可能则是逐步降低美国公债和抵押贷款支持债券(MBS)的减持上限，后者是Cohn、德意志银行策略师Steve Zeng和野村证券的George Goncalves都预期会发生的情况。

除了美联储决定何时且如何结束缩表之外，围绕资产负债表最终构成的问题仍将挥之不去。决策官员已暗示，最后可能全部只剩下美国国债。果真如此的话，Goncalves说，美联储可能再度成为短期债券的买家，决策官员希望保持资产负债表稳定，同时全部出清抵押贷款支持债券。