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自去年12月3日至今，美国股市经历了巨幅震荡，先是1931年以来最糟糕的12月，接着是1987年以来最好的1月。现在资产价格非常接近两个月前的水平，然而真的什么都没有改变吗？

摩根士丹利美国股票策略主管迈克尔-威尔逊（Michael Wilson）表示，过去几个月盈利增长预期大幅恶化，就广度和速度而言，收益修正是其所见过的最糟糕的一次修正。

为了解释资产价格的暴跌和随后的反弹，很多人认为抛售仅仅是由于美联储政策失误导致的，而年底糟糕的流动性和资产管理公司的业绩压力加剧了这种错误。因此，随着金融状况指数飙升到足以让美联储逆转其政策路线的地步，投资者有了“绿灯”，可以承担更多风险，市场开始反弹。

威尔逊承认，美联储更为温和的转向政策是一个真正的变化，并在1月初对投资者有所助益，但他表示，涨势不会就此继续。

他认为，过去一个月资产价格大幅上涨，不再非常便宜。威尔逊指出，尽管价格水平（和估值）与去年12月初大致相同，但目前的价格趋势是向上的。

“这种新的上升趋势使市场情绪再次看涨，然而这是熊市。”

同时他表示，美联储仍在收紧政策，“在加息暂停的同时，美联储继续每月收缩资产负债表500亿美元。现在，由于金融环境自去年12月的那次暴跌以来已经大幅放松，美联储停止甚至缩减量化宽松的压力已经小了很多。”

威尔逊特别强调，过去几个月盈利增长预期大幅恶化。“奇怪的是，在所有人都如此关注美联储和股价趋势的情况下，我很少看到人们承认这种增长恶化。”

他表示，最近股价和股票交易范围的飙升是一个有关未来的积极信号，“然而，就广度和速度而言，收益修正是我们所见过的最糟糕的一次修正。实际上，全球每个行业和地区都在经历向下修正，很难将其解释为贸易紧张和（或）美国政府停摆。”

去年夏天，市场普遍预计标普500指数成份股公司2019年的每股收益增幅仍将接近11%。从12月初开始，预期收益开始大幅下降，标准普尔500指数2019年第一季度的收益预计将同比下降1%以上。

威尔逊表示，“鉴于迄今为止修正的严重性和广度，如果标普500指数第二和第三季度每股收益同比增幅也为负值，我不会感到意外。”

威尔逊认为，最近股市的走势更多地与美联储的转向有关，而不是与股市表明目前处于谷底有关。威尔逊表示，股市能否从此持续上涨，将取决于这一盈利增长低谷的深度和时间。

摩根士丹利目前估计标普500指数每股收益增长将在今年第二季度或第三季度见底，增幅介于-5%至10%之间。同时，摩根士丹利预计，标准普尔500指数将更接近2500，而不是2700。威尔逊称：

“自2017年底以来，股市没有任何起色，因此，进入点对于创造正回报至关重要。我们认为情况将继续如此，因此价格水平比趋势更重要。”