在美国，如今投资者对两个市场避之不及。一个是刚录得十年来最糟糕年度表现的美股，另一个则是几乎无人问津的美债市场。

过去的一年里，美国财政部在发债这事上显得愈发疯狂。根据外媒编制的数据，2018年美国财政部总计发行了2.4万亿美元的债券，然而认购比率仅有2.6，创十年新低。分析指出，市场参与度明显下滑，各类投资者正在全面撤离。美债市场正在释放强烈的预警信号。

自2008年金融危机以来，美国政府一直未停下发债的步伐，去年还因为要落实减税政策进一步增发。原本就不轻的债务负担变得更加沉重。上周四美国财政部公布的数据显示，截至2018年年底，美国的国债规模达到21.974万亿美元，比特朗普上任时多出了2万亿美元。

根据美国国会预算办公室（CBO）的数据，2018财政年度公共债务总额占美国国内生产总值（GDP）的比例为78%，为1950年以来的最高水平。2018年赤字占GDP的比例从2017年的3.5%猛增至3.8%。

令人感到讽刺的是，这些堆积如山的债券似乎被打入了冷宫。去年财政部的美债发行拍卖规模一度创下2008年以来最高，但同时拍卖需求却悬崖式下跌，屡创2008年以来新低。这令市场有点焦虑。

进入新的一年，美国财政部的首批债券拍卖结果犹如雪上加霜。数据显示，2019年1月美国财政部发行了380亿美元的3年期国债，发行规模创2010年来新高。但认购比率却为2009年以来最低。随后发行的240亿美元10年期国债也遭遇类似情况，这批债券的中标利率为2.73%。

美国财政部已连续四个季度扩大美债拍卖规模，当前水平已远超2009年来的最高位。随着大买家美联储持续缩减资产负债表，财政部变得更像一名“瘾君子”，愈发依赖通过公开发债融资。

尽管对于一些华尔街投资者来说，美国发债早已是司空见惯的事情，但拍卖规模与认购比率不匹配带来的尾部风险仍不容忽视。德银首席国际经济学家Torsten Slok警告称，

“在这个风险真正带来危害之前，它不会视为是一种威胁。可以这么说，每一次财政危机的爆发都伴随着认购比率的下滑。”

近日“新债王”冈拉克在报告中也指出他的担忧：包括国家债务、州和地方政府负债、养老基金负债等在内的美国债务已膨胀至美国GDP的六倍之多，这是“完全无法想象”的程度。债市的一些指标目前在闪烁着黄色信号，虽然可能属于误报，但这是投资者必须十分谨慎对待的事情。