原油：强势延续 

观点及建议：

昨夜，内外盘原油再次走强。美债价格的反弹带动了商品市场风险偏好的转好，能源、有色、贵金属等板块均出现不同程度的走强。我们暂时维持判断不变，即认为油价上行风险仍然存在，外盘两油四季度仍有可能阶段性回升至 100 美元/桶。

理由如下：第一，从当前供需面诸多信号来看，原油供应仍然偏紧。考虑到海内外除新加坡地区以外的成品油库存依旧处于低位(昨夜 API 库存继续大幅下降)，短期裂解价差出现深跌概率不大。即便美国禁止油品出口，影响的更多是美欧油品区域间价差，对欧洲乃至全球油品低库存格局改善有限。此外，不可忽视北半球炼厂开工率季节性提升给油价带来的支撑，过去一个月内外盘油价月差趋势上行和油运市场背离干散货、集运市场的繁荣就是最好的印证；第二，9 月以来，市场对于海外紧缩周期下衰退利空的交易过于一致，需警惕阶段性风险偏好的反转。虽然仅就过去一周来看，美国 GDP 数据好于预期再次带动了美债收益率的走强，但根据美联储此前表述未来几个月美联储加息的阶段性放缓仍是大概率事件，需要密切关注短期市场风险偏好的变化。

当然，考虑到宏观面的复杂性，对于市场风险偏好的预判难度本身较大。如果四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。此项风险在欧洲央行表示将大幅加息后有所提升，仍需密切关注。

整体来看，在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。虽然宏观视角下的油价中长期下行压力依旧较大，但在三季度外盘两油已经下跌逾 30%（内盘 SC 下跌逾 20%）、OPEC+强势减产决议达成后，短期仍需关注月度级别的上行风险。

本文观点来自国泰君安期货高级研究员黄柳楠